沪深300指数连续两年向好之后，今年投资开始上难度了。
科技股大起大落，周期轮动变成了一周一期，就连避险买的黄金，也突然失灵。
但就在这样一片不确定的市场里，有一类基金，突然爆火了。
这是一季度新发基金的数据，可以看到，一向不温不火的FOF，今年简直异军突起。一季度发行678亿份，是去年同期的3倍多！占比高达23%，一举超过股票型基金。同时，在市场热度不高的情况下，成了资金关注的焦点。
为什么资金突然扎堆涌向FOF？
01 FOF凭什么受到市场聚焦？分析起来，原因其实很多。
比如前阵子很火的话题——约75万亿定存将到期，存款开始“大搬家”；还有银行渠道的战略转向，“寻找理财产品之外的补充“成为了资产新赛道；再加上居民理财升级，对的长期收益需求增加……
但我觉得，最主要的，还是那句话：业绩，才是硬道理！
FOF的核心逻辑并不复杂，通过股票、债券、商品的多资产搭配，在上万只基金中优中选优。目标是，通过多样化收益来源，分散风险、降低波动，力争实现长期收益。
这种多元化资产配置的理念，在国内讲了挺多年，不算新鲜。大家所追求的，是致力于在市场波动中，在控制波动的前提下，打造优秀持有体验的产品。这也是让FOF站上舞台的重要原因。
而且，FOF这个赛道还在持续升级。有的FOF已经“卷“出了新高度，通过多元资产+轮动的策略，力争把A股的基金投资，做出高性价比。
当中很典型的，就是光大保德信基金的FOF团队。
1️⃣ 以半仓左右权益仓位几乎追平同期沪深300？
他们的代表作光大安选平衡养老FOF（A类：022376 Y类：026587），凭借均衡底仓+适度轮动的策略，截至今年4月1日，自2024年12月10日成立以来，累计回报达到14.09%，不仅跑赢了业绩基准（8.64%），还几乎追平了同期沪深300（14.11%）！
重点来了：光大安选平衡养老FOF是一只平衡型FOF，其合同显示权益仓位上下限为基金资产的40%-55%。也就是说，成立一年多来，光大安选平衡养老FOF以最多半仓左右权益的配置，几乎追平了沪深300指数！
从数据维度来看，光大安选平衡养老FOF在市场上涨阶段业绩弹性充足，在下跌中又能及时防守，过往整体持有体验还是相当不错的。
这种高性价比的持仓体验，恰恰是FOF越来越赢得资金青睐的理由。
2️⃣ 一只很“卷”的轮动型FOF
从头到尾翻了一遍光大安选平衡养老FOF的基金季报，意外地发现，这只基金真的很“卷”！几乎每个季度，都能看到基金经理在试图挖掘最适合下一阶段市场风格的基金。
半仓的权益配置，也并非市场上很多人采用的一半红利、一半成长躺着不动的策略，它是通过高效主动的轮动，“卷”出了超额收益。
2025年一季度，提前埋伏春季躁动，通过美债收益率阶段性顶点来判断港股市场的击球区，是当时市场中较早关注港股科技的FOF之一。春节后DeepSeek引爆，港股科技股迎来大幅重估，光大安选平衡养老FOF也收获了市场反弹的“头啖汤”。
2025年三季度，光大安选平衡养老FOF果断调整了组合结构，从偏防守的“哑铃型”，调整为“科技+周期”双轮驱动，精准把握住了这波科技、有色的主升行情。
2025年四季度的震荡行情中，光大安选平衡养老FOF也没有躺平，在11月市场情绪跌至冰点的时候选择勇敢入场，成功抓住了12月下旬之后的一波连阳行情，进一步积累收益。
从2025年年披露日当日的组合配置情况可以看到，在去年年底，基金经理就已在权益资产以外，进一步做好债券资产及商品资产的多元分散配置，可以更好的应对2026年的市场波动。
买过基金的人都懂，市场最折磨人的就是两件事，一个是踩不准风格，一个是踏错了节奏。A股近年来风格轮动跟电风扇似的，择时更是难上加难，一旦方向看错，很容易两边挨揍，收益回撤双杀。
所以，致力于做好大类资产配置，还能帮我们解决轮动和择时的FOF，真的是戳中了大多数基民的投资痛点，这种“卷”，很有必要。
02 不平庸的FOF是如何炼成的？光大安选平衡养老FOF的基金经理，是光大保德信基金FOF投资部负责人张芸。
她的投资履历，本身就非常多元。
哥伦比亚金融数学硕士，拥有超10年的股票及FOF投研经验，其中近7年组合管理经验。早期在香港做过自营股票投资，2018年回到内地后进入资管行业，涉猎非常广泛，从股票、债券、商品，到私募、自营、公募，各类资产都有过实战经验。
这种跨市场、多资产的投资经历，也成为了她的核心优势。在国内FOF刚刚起步的时候，她就率先把海外资产配置经验，结合A股土壤进行本土化改良，一步步形成了自己的框架：多元化资产配置+均衡基础上的适度风格轮动，更贴合A股的市场节奏，也更适配长期资金的需求。
2023年加入光大保德信基金之后，张芸担任FOF投资部负责人，打造公司公募FOF业务线，将这一套极具辨识度的FOF投资框架应用到了养老FOF的投资实践中，并于2024年12月发行了公司第一只目标风险型养老基金。成立仅仅一年多的时间，光大安选平衡养老FOF就走出了一条相当抢眼的业绩曲线。
张芸在接受采访的时候说过这样一句话，非常有特点：
不陷平庸，打造有特色的养老FOF。
怎么才能“不平庸”？研究一圈下来，我发现她在4个方面，真的很“卷”。
1️⃣ “不躺平”的资产配置
很多人对大类资产配置的理解就是：股票+债券+商品，按比例配好，适时做一下再平衡就万事大吉了。
但张芸从不照抄模板。在她看来，产品设计时定好的权益中枢，只是一个起点，真正管理时的细节，才是真功夫。
举两个例子。
一个是，关于“多元化”，她总是在不断“卷”品种。
她配置中的多元化，不仅仅是股票+债券+商品在大类资产上的简单分散，而是在每一个大类资产中都不断挖掘更多元化、低相关的细分资产的收益来源。
翻开光大安选平衡的2025年报当日披露的持仓情况，可以发现其配置里债券，不仅有国内的债券，还有美债；股票资产虽然以A股基金为主，但港股和美股基金也有辅助配置；商品里虽主要在黄金方面挖掘机会，但她在采访中提到今年黄金波动率和避险特征出现异常，她已开始寻找新的低相关性商品。
在她看来，资产越多元，收益来源越多样化，单一资产翻车的伤害就越小。
还有一个，将灵活的仓位，运用到极致。
以光大安选平衡养老FOF为例，其合同显示权益中枢是50%，权益资产上下限为40-55%，权益基金+商品基金合计最高不能超过60%，也就是说，真正能灵活腾挪的空间，还不到10%。
但在张芸手里，这几个点的仓位空间，也是超额收益的重要来源之一。
2025年下半年，她认为在海外流动性宽松、弱美元周期以及资金面和景气度共振的背景下，A股的性价比>商品>债券，于是相应对股票基金仓位以及商品配置比例进行调整，债券配置比例也在优先股票和商品仓位的基础上做腾挪。
今年，她认为在美国经济滞胀而非衰退的基准假设中，更看好大宗商品的向好仍在进程中，而A股走出新一轮主升行情的条件或还不完全成熟、需要时间消化波动、也需要等待新的催化剂，因此对大宗商品的关注程度重新有所提升，并在商品内部做不同细分资产的细化。
恰恰是这种“不躺平”的资产配置，让光大安选平衡养老FOF一点点“卷”出了超额收益。
2️⃣ 追求高胜率的风格轮动
在权益资产的投资中，张芸也从不“躺平”，她的特点很鲜明：
追求高胜率、中周期的风格轮动。
借鉴经典的美林时钟，张芸认为，大类资产之所以轮动，其实是由经济增长和通胀的变化决定的。于是，她从这两个大维度出发，积极寻找各类宏观及微观基本面指标，捕捉经济边际变化，并将资产性价比、政策与流动性、资金面监测、市场风险偏好、美元美债等多项指标结合起来，构建了一套综合判断市场风格走向的研究框架。
其中，美元美债就是一个重要的风向标，直接关系到成长和价值风格的走向。
举个例子，2025年6月底，张芸注意到一个信号，上证指数出现向好的迹象。与此同时，海外正处于弱美元周期，流动性宽松，贸易局势缓和，海内外有望共振演绎“AI+资源”的行情。这几个信号叠加在一起，指向科技成长方向的性价比明显提升。
于是，张芸果断将组合从偏防守的“哑铃型”，调整为“科技+周期”双轮驱动，抓住了一波行情机会。
到了今年年初，张芸判断，美元阶段性反弹的风险，比去年要大不少，弱美元或不能再成为基准假设，这种情况下，红利为代表的防御类资产对组合的辅助作用凸显，有望更好地应对主线给组合带来的波动。
同时，光大保德信FOF团队也在结合A股的特点，根据市场动量、赚钱效应、股价宽度、股价强度、升贴水率、杠杆水平以及期权指标来综合打造了A股的市场情绪温度计，一旦情绪指标触及极端位置，再叠加基本面的判断，就能够辅助做到更高效的择时。
比如去年11月市场情绪低位时的看好，就是一次很经典的关注到情绪指标跌至冰点后的逆向操作。
今年还有一个变化，各类资产的波动都在加大。光大保德信FOF团队又一步盯紧期权隐含波动率的变化，一旦某类资产在期权隐波超出前高或者进入极端区域，他们就会提高警惕、考虑控制风险。
但所有的判断和操作，都建立在一个原则上：坚持以均衡为盾、适度轮动为矛。
即使判断再清晰，张芸的配置原则是，不会ALL IN某一种风格、也不会梭哈一把调仓，而是更倾向于在以均衡为配置中枢的基础上，进行适度的轮动，且逐步、有计划有节奏的调仓，优先寻找性价比更高的资产，在投资中留有余地。
3️⃣ 多维度的精细化管理
心有猛虎，细嗅蔷薇。
张芸的投资风格，一方面是大类资产配置上的宏观视野、风格轮动上的独立果断，但另一方面，在组合的管理和跟踪上，她又极力追求在精细化管理上做到细致入微。
比如，在看好某个板块或者风格的时候，是选ETF还是主动基金，她会结合行情的演绎阶段进行选配。
去年科技行情刚启动的时候，当时她优先关注的就是ETF，核心就是力争抓住行情初期的贝塔收益；而随着行情的演绎，她认为今年科技行情很可能会从贝塔性的行情缩圈到有业绩、有护城河、能穿越周期的个股alpha行情，于是及时调整思路，开始挖掘科技领域的主动基金，布局优质个股带来的超额收益。
行情不同，打法不同，这是精细化的第一步。
再举个例子，在底仓主动基金的配置上，张芸也不喜欢从众，不喜欢简单配置一些明星基金经理，她更倾向于不断挖掘市场里长期行业配置胜率高、个股超额稳定、规模和能力圈上限空间仍较广的基金经理。
买了主动基金，更要严密跟踪，不然连持仓完全变了都不知道。
她和团队每天晚上都会复盘，盯紧关注池中每一只基金的净值动态，一旦发现净值出现异动，就要及时结合相关性检验、行业仓位测算等方式来去分析基金经理的潜在调仓方向，并果断做出应对。如发现基金的净值波动与原有持仓风格严重不符，便会迅速跟进，力争在基金经理做出重大调仓之后，第一时间做出应对，确保FOF原本设定的风格配置不出现偏离，更好地守住收益。
4️⃣ 多样性的团队
就像资产配置需要多元化，张芸认为，在她管理的FOF团队里，人才结构的多样性，也是能给投资带来更多差异化视角的重要方式。
团队中，张芸的风格是多元化资产配置+均衡基础上的适度风格轮动，而她团队里的赵浩，则更擅长优选高夏普的量化基金，力争打造长期稳定的底仓组合。
在培养研究员方面，张芸也会做到差异化管理，有的成员深耕海外资产研究，是团队的“望远镜”，立足全球视野，为大类资产配置提供前瞻性判断。有的成员擅长主动基金深度挖掘，承担团队“显微镜”的作用，积极挖掘尚未被市场充分认知的黑马基金经理。
这就是多样化团队的好处，不一样的视角，带来多维度的思考，组合在优化，团队也在持续进化。
03 连涨两年后，资产配置怎么做？市场连涨两年之后，投资到底应该怎么做？
张芸认为，在这种时刻，FOF的价值，就在于提供一整套资产配置的解决方案。
她的应对思路，分为三个层面。
第一层，看清当下的位置。
她认为，市场正处于一个关键的转折期，高波动与多机会并存。
站在当前时点，最悲观的时刻可能已过去，但在油价中枢上移+海外滞胀阴影仍在的背景下，美联储降息周期仍是阶段性停滞的，支撑去年新兴市场行情的弱美元叙事在今年或不能成为基准假设。在没有进一步利好催化的前提下，待情绪催化股指反弹结束后，她认为资产配置的优先级应该是：债券>商品>股票。
以守为攻，不执着于一时涨跌，保持清醒。
第二层，判断风格趋势走向。
在股票资产的配置上，张芸认为，虽然后市仍存在波动的可能，但最悲观的时刻可能已经过去，可逐步寻找悲观情绪已基本得到定价、经过反复验证、赔率胜率均较合适的行业，包括半导体、钢铁等。
另外在市场修复后，在没有进一步利好出现前，市场或会慢慢重新回归平静，这时候以银行为代表的红利板块以及创新药内估值偏低的“大白马”有望展现出一定相对收益。此外新能源也是受益于油价中枢上移的较好选择。
然后站在更长时间维度来看，在美国经济类滞胀而非衰退的基准假设下，周期板块的重估被打断但没有终结。后续待外部形势及美联储降息节奏更为明朗的情况下，A股市场的主线仍有可能迈入从流动性驱动切换至盈利驱动的进程中。
第三，大宗商品的新方向。
商品是资产配置的一个重要部分，她也继续看好今年大宗商品仍在向好的进程中。但今年，在商品内部，黄金的价值需要重新审视。
黄金在今年一个季度内出现两次大幅度的抛售，背后的筹码结构问题不容小觑。虽然经过前期剧烈调整，流动性已得到较好的释放，但当前金价与美股等风险资产的相关性仍较高，失去了理想的“避险”与“低相关性”属性。其次，也需关注全球央行购金逻辑是否仍然持续、期权隐含波动率何时回到相对偏低的范围，预计金价仍然需要一定时间和催化剂才能重新挑战前高，现阶段更多视为风险资产来看，配置态度较前两年而言有所谨慎。
眼下，张芸认为性价比更高的，是农产品。以豆粕为代表——关注度低，与进攻性资产的相关性弱，且油价中枢的上移有助于农产品作为成本承接的最后一环，在多元配置里，它当前或是进行防御的较好选择。
04 结语：FOF的新价值今年FOF备受关注，看似一场意外，实际上，是FOF这类资产在多年实践和深耕之后，需要时间显影的价值终于“被看见”。
正如张芸所说，FOF不是股债的固定搭配，也不是杠铃的永久组合，而是一套无论市场怎么变，都能够及时应对的框架、执行的能力、和坚持下去的纪律。
这样一套完整的资产配置解决方案，才是FOF在当前被重新看见的新价值。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不构成任何投资建议。
黄衫女侠|文
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